作者 | 辰辰优配合伙人
出品 | 科技
特斯拉的“至暗时刻”，或许根本不是销量下滑，而是这一纸即将兑现的“天价账单”。
路透社称，本月初，股东们刚刚欢天喜地地批准了马斯克的新薪酬方案，却忽略了一个潜伏在暗处的巨大财务黑洞：那份悬而未决的2018年旧薪酬案。
如果法院判决对不利，公司将被迫吞下一枚价值260亿美元的苦果。这意味着什么？意味着特斯拉自2019年盈利以来，辛辛苦苦攒下的利润将被“腰斩”一半以上！华尔街的分析师们正在发出预警：未来两年的财报恐将面临“血洗”，连续7个季度的账面亏损正在前方张开大口。
260亿美元的“隐形账单”
事情的起因是特拉华州最高法院即将做出一项关键裁决。
此前，下级法院裁定2018年通过的马斯克巨额薪酬方案无效。特斯拉不服，随即提起上诉。现在所有人的目光都盯着特拉华州最高法院。
如果特斯拉上诉失败，意味着2018年的老方案将彻底作废。 为了留住马斯克，特斯拉董事会承诺了一份“替代方案”。
而那枚“核弹”，就藏在这个“替代方案”里。
2018年特斯拉董事会最初批准那份薪酬方案时，公司股价还很低，当时的期权价值约为23亿美元。但特斯拉股价早已今非昔比。根据会计准则，如果公司履行新的替代方案，特斯拉必须按当前股价重新计算成本。
路透社和金融分析机构Troy Teslike的测算显示，这个数字将高达260亿美元（约合人民币1880亿元）。
这意味着：
——特斯拉辛辛苦苦攒下的一半“家底”将化为乌有： 260亿美元相当于特斯拉自2019年实现盈利以来优配合伙人，历史累计净利润的一半以上。
——财报由盈转亏：这笔巨额费用一旦入账，足以抹平特斯拉未来两年的账面利润。
消息一出，周四特斯拉股价从开盘后上涨超5%一路走低，最终当日下跌2.17%，收于每股395.23美元。
暗石资本 @DarkStoneCap在社交媒体X上发文分析称，周四市场的主要导火索就是路透社的这篇报道。消息发布后不久，算法交易和大型基金纷纷抛售特斯拉股票。虽然纳斯达克指数整体表现疲软，但特斯拉的表现尤为糟糕。
连亏7个季度的“财务黑洞”
对于习惯了特斯拉一路“高歌猛进”的投资者来说，接下来的财报可能会非常难看。
根据分析，如果特拉华州法院维持原判，这就会迫使特斯拉启用“替代方案”。这笔260亿美元的开支虽然不需要支付现金（因为是发股票），但必须计入按美国通用会计准则（GAAP）计算的公司净利润。
即使特斯拉选择分期摊销这笔费用，后果依然是一个巨大的“财务黑洞”：每季度利润将减少约32.5亿美元。
这一数字超过了特斯拉过去25个季度中除四个季度外所有季度的净利润。
特斯拉按GAAP计算的每股收益（EPS）可能要从2025年第四季度开始，连续7个季度陷入负值，直到2027年中期才会回正。
但也有人不认同路透社的观点。世界银行前项目经理、特斯拉汽车粉丝比约恩·哈姆索 (Bjorn Hamso) 就认为该报道的观点“荒谬至极”。他在X平台发帖称，“这对公司的现金流没有任何影响，也不应该影响公司的价值。”
对此，康奈尔大学薪酬研究中心主任布莱恩·邓恩（Brian Dunn）一针见血地指出：“虽然这不会影响现金流，股东们可能会自我安慰说这只是‘会计游戏’。但这表明董事会没有遵循合理的受托责任——这实质上是在变相将财富从股东转移给特斯拉最大的股东。”
损害的是散户利益
企业会计专家表示，特斯拉可以发行新股履行替代方案，但这种股票交易稀释了其他股东的投票权。由于股票总数增加，其中更多股票流向首席执行官，因此其他股东的股份就相应减少了。
那么，如果特斯拉在法庭上胜诉了呢？财务状况也同样堪忧。
因为后面还有一份万亿美元的薪酬方案等着投资者。如果马斯克达到其中规定的业绩目标，那么特斯拉未来十年的利润可能会受到挤压，因为每个目标都会引发数十亿美元的支出和会计费用。
从这方面讲，特斯拉财务似乎成了“风箱里的老鼠”——两头受气。
用户 @Factschaser因此在X平台发帖提醒散户：“小心拉高出货！”
正如洛杉矶Greenberg Glusker律师事务所的斯凯勒·摩尔（Schyler Moore）所言：“毫无疑问，这是在伤害股东。”
通常情况下，如此巨大的利润冲击会让一家上市公司的估值崩盘。但在特斯拉身上，传统的金融基本面似乎失效了。
“似乎没人在乎这一点，因为这家公司活在‘幻想世界’（Fantasy-land）。”摩尔讽刺道。特斯拉股价早已脱离了卖车赚钱的逻辑，而是建立在自动驾驶出租车和人形机器人这些尚未兑现的“宏大愿景”之上。
结语：谁在为“天价梦想”买单？
虽然《华盛顿邮报》的数据显示，马斯克的平均年收入可能比全美所有小学教师、家庭医生甚至建筑工人的总和还要多，但这不仅仅是贫富差距的问题，更是公司治理的问题。
Electrek的评论认为，这是特斯拉治理问题的典型反噬。虽然股东们在投票中再次支持马斯克，认为他是特斯拉的灵魂，但这种支持是有代价的。
如果特拉华州最高法院最终判定这一系列薪酬操作违规，那么特斯拉不仅要面对法律的铁拳，更要面对一张高达260亿美元的账单。
对于散户投资者而言，这或许是一场信仰的考验：是否愿意看着手中的股票权益被稀释，坐等公司账面连亏两年，只为了让那位马斯克继续留在舵手的位置上？
在这场万亿赌局中，马斯克或许永远不会输，但特斯拉财报恐怕真的要“流血”了。（辰辰）
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